2020年已过半，新冠疫情局部地区反复，总体受到控制，持续影响着境内外资本市场的跌宕起伏。展望下半年，经济重启成为当下主题，随着复工复产的推进，三四季度经济重生的曙光也渐渐出现。

近日，平安私人银行策略研究团队发布《2020年下半年暨三季度投资策略报告》，针对三季度境内外市场各大类资产提出整体配置策略。研究认为：下半年境内经济压力仍存，保就业将成为重中之重；境外经济解封后开始复苏，特朗普为连任将大力刺激经济；A股大势渐入佳境，境外股市波动中向好；债市以票息策略为主，房市走势分化。

大形势：境内保就业深化改革 境外V型反弹可期待

境内经济虽较上半年明显改善，但经济复苏速度仍受到限制；政策端偏向底线思维，保就业成为主线，平安私人银行策略研究团队预料就业市场也将成为今年资本市场更加关切的焦点，保就业成为政策的重中之重。下半年政府将采取更积极的财政政策和更宽松的货币政策，加大赤字，扩大“有效”投资，通过“两新一重”，引导更多资源配置到新基建、新型城镇化等领域。货币政策方面，下半年可期待小幅降准降息的政策。转型改革方面，科技及数据要素的推进和资本要素市场的改革将成为最受瞩目的焦点。注册制、退市制度和信息披露等制度的推行，将提升我国资本市场效率，更好地为实体经济服务。

境外疫情依旧反复，但预料大部分国家将开始解封，经济重启在下半年成为各国主题。汽车、房产、电器、家具等物品的消费可期待增长。平安私人银行策略研究团队认为，特朗普连任压力大增，为了实现经济的V型反弹，减税措施和加大基础设施建设力度等财政刺激可以预期。如何让经济快速回升成为特朗普政府下半年最为迫切的任务。中美关系或会在美国竞选中持续紧张，但大概率不会产生实质性影响事件。欧美国家仍需注意疫情反扑，及应对疫情可能导致的大面积停摆。

A股市场：大势渐入佳境 科技龙头成结构主线

央行创设两大货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划，进一步表明宽信用政策再度加码。回顾历史，在流动性宽松的基调下，A股估值难以出现大幅下行。

展望下半年，平安私人银行策略研究团队认为，股市下行风险较小，整体维持波动中向上的观点。A股相较其他国家具有较高吸引力，股票风险溢价仍相对较高。后疫情时代，行业集中度加速提升，各细分行业龙头企业价值凸显。短期来看，宽货币、宽信用双宽格局下流动性维持宽松但不“泛滥”，对A股估值有支撑。长期来看，政策释放改革创新红利，以注册制为核心，支持新经济新基建，投资“科技创新”更容易“赢得未来”。

港股市场：韧性较强 下半年大概率短期整固

上半年，受海内外疫情影响，港股出现大幅调整。即便如此，报告依旧看好港股后续走势。一是港股韧性较强，有一定的修复能力；二是寄望后疫情时代经济持续恢复和中美关系的回暖。展望下半年，港股大概率短期整固，中长期利好。投资者可采用定投分批布局或逢低介入方式参与，建议重点关注高股息低估值板块、中国经济复苏和改革政策相关板块（国企、“新经济”）以及中概股。

境外股市：不确定因素短期波动 中长期持续向好

欧美主要国家解封后，经济重启势在必行，为此货币宽松仍是各国央行的主要节奏；政治上，在一系列事件的冲击下，特朗普连任压力加大，为求让经济快速回升，刺激政策仍然可期。

报告指出，从中长线来看，市场大概率不会逆转持续向好的趋势。美股将在摇摆中不断上涨、再创新高，但仍需注意疫情变化、地缘政治等不确定性市场波动因素。

美股配置策略方面，平安私人银行策略研究团队指出，美国投资者对于科技股持仓集中度已到达极致，继续大幅上涨的空间可能有限。因此，在后续经济回升的预期兑现过程中，周期的板块或将更受到资金的青睐。

债市：境内债以票息策略为主 精准匹配信用挖掘

从当前信用利差分布情况来看，境内高评级利差已经压缩到非常低的空间，进一步下行空间有限，中等评级利差处在有吸引力区间。但也需注意疫情中后周期信用风险的释放，结构性挖掘利差修复机会。久期选择方面，下半年回调集中在短久期，但并不意味着后续短端机会丧失。步入下半年，长端依然建议谨慎，合理控制久期。

境外债市宽松基调延续，利率维持低位震荡。报告预测，下半年各国央行将继续保持宽松政策基调以鼓励经济复苏，收益率难有趋势性上行风险，但同时复苏将是下半年世界经济的主基调，债券资产相对股票资产的吸引力有所下降。中长期美债收益率长短端利差或趋稳，实际利率仍将保持低位震荡。

中国房市：市场回归平静 重点关注新型城镇化

展望下半年，总体房地产市场将会是一个从喧嚣回归平静的态势，房地产价格仍有望保持平稳上行，但房地产市场火爆场景或难以再现。政策方面，中央多次重申“房住不炒”，下半年难以出现“大水漫灌”的现象。另外，由于当前各地房价较高以及新冠冲击居民收入，短期大部分城市缺少大幅上涨的动力。平安私人银行策略研究团队继续看好人口净流入，且地方财政较充裕、出让土地动力较低的地区。重点关注新型城镇化政策下的结构化机会。

黄金、原油喜忧参半

随着美联储资产负债表规模不断增加，美联储将继续宽松政策。展望下半年，报告认为黄金交易将由“通缩担忧”、“复苏验证”走向“通胀上升”，因此黄金长期配置仍有较大价值。年初以来，受多方因素影响，国际原油出现史无前例的“负油价”现象。展望2020年下半年，原油价格势必回升，但不会一蹴而就。原油市场实现再平衡还为时尚早，上行空间非常依赖需求端能否稳步回暖。

2020年注定是挑战与机遇并存的一年。报告援引唐诗《柳》曰：“几回折尽复重生”，虽然新冠疫情席卷全球，全球经济复杂多变，但历史总是相似的，往往历尽绝境之时，就是涅槃重生之际。中国已率先走出疫情泥潭，欧美下半年也将重启经济，也许复苏之路未必一帆风顺，但最坏的时期已经过去。随着复工复产的进度推进，三四季度经济重生也将迎来曙光，杨柳折不尽，未来亦可期。

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